国泰君安：Q1小航或率先扭亏旺季航司预期乐观

　　国泰君安发布研究报告称，春节后航空市场加速复苏，淡季量价表现超预期。机队周转恢复将决定盈利恢复速度，预计Q1小航率先扭亏，旺季航司预期乐观，Q3行业盈利表现可期。航空大逻辑，并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。疫情未改航空需求，且空域时刻瓶颈持续，供需将逐步恢复。票价市场化逐步充分，且航司运力降速，票价中枢上升将推动进入盈利中枢上升的中国航空超级周期。分歧越大超额收益越大，市场预期仍处低点，战略布局航空超级周期正当时。

　　2020-22年疫情影响持续，中国民航客运量分别为2019年的63%/67%/38%，其中国内航线年疫情影响最为显着，机队周转维持低位，三大航ASK仅为2019年的38%，合计亏损超千亿元，行业性巨亏市场预期充分。疫情三年导致航司资产负债率高企，A股上市航司陆续定增，现金流压力缓解。过去三年全行业机队规模年复合增速约3%，航司披露未来数年机队增速略升符合我们预期，亦符合十四五规划，航司仍理性规划运力降速。

　　春运加速出行心理建设，春节后加速复苏，近期客流已近疫前。1)商务客源元宵节后快速启动;2)公务客源两会后快速恢复;3)压制三年展会需求自3月开始集中释放;4)跨省团队旅游客源占比明显恢复。估算Q1民航客运量较2019年恢复80%，其中国内恢复87%，国际恢复14%。航司收益管理积极，迭加票价市场化效应初现，节后票价持续高于疫前。目前收入或已超疫前，机队周转恢复将决定盈利能力恢复速度。根据估算，预计Q1行业大幅减亏，小航早周期周转恢复将率先扭亏。

　　预计新航季国际客班逐步恢复，过剩运力增投国内市场，将继续提升机队周转。随着出行心理建设完成，“五一”假期将首次集中释放出游需求，暑运需求将充分释放。市场担忧居民消费，而近期预售数据向好，航司对后续旺季量价预期乐观。预计旺季国内客流将较2019年明显增长，国内票价将较2019年两位数上升。预计暑运将行业性扭亏，盈利表现或超预期，部分小航业绩或率先较2019年正增长，将催化市场乐观预期。