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在重大危机面前,中外上市公司都是先保债权再保股权,不过中国上市公司往往能通过重整上市等方式,最大可能的保护股东利益, 使得股东利益不至于遭受重大损失。甚至有部分群体盯上破产重整带来的机会, 埋伏重整股票,获得巨大利益。
近期海外股市上演了血腥一面,硅谷银行一向被当做模范生,资产有2000多亿美元,位列美国16位,突然就因为流动性枯竭而宣布破产,英国业务只卖了象征性的1美元。48小时就决定破产,让股东们损失惨重,公司将从纳斯达克摘牌,意味着大跌前100多亿美元市值基本上灰飞烟灭。
瑞士信贷的股东们也很惨,本来还算稳健的业务,这两年遇到不少波折,因为硅谷银行等冲击,该公司只以30亿瑞士法郎出售给瑞士银行,大跌之后的的价格又打了6折。大股东沙特国家银行去年10月以14亿瑞士法郎收购瑞士信贷9.9%的股份,只过了5个月,就损失了11亿瑞士法郎。
在中国,上市公司经营出现问题爆发到公众面前,一般都是因为债务问题,要么是资不抵债,要么是流动性出了问题,债务无法偿还。
一般解决方案是进行重整,比如遇到债务问题的庞大集团,原实控人主动将自己股权低价转让了出去,要求新实控人改善经营等条件,又通过公积金转增的方式让新进大股东提高了股权比例,也带来了股本金,有利于清偿债务。
债转股近年来使用比较频繁,盐湖股份是这方面的典型,这家公司主营业务健康,但是因为多元化失误出现债务危机,通过债转股让数百亿元债权人成为股东,当时债权入股价格还有一定折价,没想到因祸得福,在股票恢复上市后赚了一笔。重庆钢铁则在债转股的同时引入新大股东,大股东中有宝武钢铁,相当于引入了新的管理体制,公司资产也由此盘活。康美药业和重庆钢铁有点相似,主业都没有变动,主要是引入新大股东以及财务投资者,带来资金解决问题。
近些年,一些经营出现问题,严重资不抵债的,实控人团队付出了代价,股权清零日益常见。比如海航集团重整中,老股东团队及慈航基金会在海航集团及成员企业权益将全部清零,不再拥有相关股权,海航集团被分为四个业务板块,分别引入重组对象。清华紫光集团的重整同样如此,两大股东——持股51%的清华控股和持股49%的健坤集团股权被清零。智路资本和建广资本组成的联合体以600亿元的对价取得清华紫光的全部股权。
债务问题解决较复杂,以海航控股为例,新股东带来的资金清偿一部分债务,债转股解决一部分债务,还有一部分留置分多年清偿。多数债务问题解决方案都与此类似。
有些重整方案只是债务重组,就是债权人做出让步,打折扣清偿、延缓清偿,还有一些是债转股,债权人变股东。成为股东后上市公司就不用还债,债权人还不一定愿意变为股东,除非公司经营情况得到改善,这就需要引入新大股东,或者新业务,剥离亏损业务。重整投资人进入的方案一般是资本公积金转增,价格较市价往往有一定折让。
在上述国内重整方案中,有一个共同的特点,是不触碰大股东之外中小投资者的蛋糕,这些中小股东的股权基本上不会变化,原大股东股权清零,也是在控股股东层面,不牵涉到上市公司层面。债权人和重整人介入的方式,是新增股本,原股东的持股一般不会调整。
一旦重整完成,就意味着公司经营出现变化,短期内有希望盈利离场,给了这些中小投资者一个机会。在A股重整完成的股票经常大幅上涨,这也让不少投资者对重整持欢迎态度。
在海外重整中,则比较少看到这方面的资料,比如美国对通用业务的重整,原通用得到资产出售的对价外,获得了新通用10%的股权,美国财政部持有新通用60.8%的股权。意味着老通用的股东损失惨重。另外房利美、房地美的重整方案,原股东也基本上血本无归。这一次瑞士信贷的所有股东,在并购中都付出了很大代价。
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