看风使舵(kàn fēng shǐ duò)背后的真相是什么?

　　新年新气象！农历蛇年已经到来，在新的一年如何正确投资成为A股投资者关注的重点。券商中国记者采访了外资券商资管权益投资负责人、券商首席策略分析师在内的多位市场机构人士。

　　随着农历蛇年的到来，A股市场的投资前景备受关注。多家机构对蛇年A股市场表现出乐观态度，认为在政策支持、经济复苏等多重因素的推动下，市场有望迎来新的机遇。

　　“展望蛇年，在政策支持和经济复苏的基础下，市场预计仍将延续震荡上行的表现。”野村东方国际证券资产管理部权益投资经理何智超表示，在无风险利率下行的环境中，现金流稳定、分红率较高的红利资产稀缺性进一步提升，此类资产在去年表现出色并有望在今年延续较好的表现。

　　他表示，从政策层面来看，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，将提高市场预期与风险偏好，整体市场估值也有望抬升。扩大内需稳经济、化解债务的政策有望持续落地，内需相关资产有望受益；资本市场支持政策持续落地，政策推动中长期资金入市为市场带来稳定的增量资金，有望提振投资者信心。

　　银河首席策略分析师杨超则认为，A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征。在更加积极有为的宏观政策基调下，超常规逆周期政策加速落地，有望提振A股市场信心。随着经济基本面趋于改善，A股盈利增速也将迎来边际好转。

　　“个人投资者情绪回暖迭加机构投资者仓位回升带动增量资金加速入市，结构性货币政策工具落地也将支持股票市场稳定发展。当前 A 股估值处于历史中位，但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置，具备一定的估值优势。”杨超说。

　　“最快三季度前后，或是今年第二个重要时间窗口，A股市场的这一轮‘盈利底’或有可能届时出现，这将是整体市场走向‘反转级别’行情的关键，届时或可以期待一轮更大级别的趋势性上涨行情。”张弛表示。

　　虽然去年9月以来市场整体好转，但是投资者情绪仍然偏弱，市场仍然期待更多的政策来提振投资者信心。

　　“去年9月中下旬市场的快速上涨主要源于政策利好和投资者预期的上修，但政策的推出以及见效仍需要一定时间。预期上修股价大涨但经济基本面的改善需要时间，是这一阶段市场波动的核心原因。特朗普上台后的政策不确定性，特别是其关税和贸易保护主义政策，对市场情绪产生了压制作用。自2024年10月以来，人民币兑美元汇率贬值明显，市场担心后续货币政策可能会受到汇率波动的掣肘。”何智超在采访中表示。

　　何智超认为，未来市场信心的扭转确实需要前期推出的财政政策，如化债、扩大消费等在微观企业层面上产生实际效果，让投资者看到相关产业乃至内需业绩的上修。汇率企稳和货币政策的持续加码可能有助于市场信心的修复，中美关系的缓和有助于减少投资者的避险情绪，提升对于全球经济的复苏的信心。

　　杨超则认为，投资者信心的进一步扭转还需政策层面的持续加力。外需对于国内经济增长的拉动作用大概率减弱，着力解决国内有效需求不足这一矛盾就显得尤为紧迫。在“更加积极”的财政政策基调下，2025年扩内需政策预计更加积极和深入。“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策也有望形成更好的配合，助力经济结构转型和高质量发展。

　　对于蛇年的具体布局，张弛认为，风格上偏向主线是“中小盘科技成长”，次线或是“大盘价值”为代表的高股息方向；板块上，核心围绕TMT、机械设备、电力设备等科技链和高端制造方向，并且朱格拉周期将有望成为贯穿背后的重要线索。

　　具体而言，一方面，寻找具备朱格拉“扩张弹性”的行业，朱格拉周期的核心在于资本开支，若前期该行业经历过产能出清的过程，则朱格拉周期中的Capex扩张将使其受益程度更大，超额收益的持续时间也更强，尤其需要重视科技相关设备投资；另一方面，AI产业的硬件和软件有望开启新一轮科技渗透率增长周期，AI模型的迭代、升级+ AI硬件创新产品涌现、海外AI应用爆发+ AI核心硬件产品渗透率快速提升、AI应用驱动上市公司业绩改善，均有望推动AI产业主题投资的延续。

　　“我们内需、新质生产力、出海和周期龙头等相关资产。”何智超表示，内需相关资产经过了近四年的下跌，考虑到后期提振内需的政策持续出台，内需优质龙头有望基本面得到改善。新质生产力相关AI、人形机器人等技术日新月异，预计或将延续快速发展的趋势。同时，中国企业近几年海外运营能力持续增强，在产品端和渠道端都有本地化运营，产品竞争力在全球市场持续增强。国内股市经过前期回调，周期龙头股的估值已回到相对较低水平。

　　杨超则表示，在国内经济处于转型期的环境中，聚焦中长期视角下具备更强确定性的投资机会。一是科技创新板块。科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升，以减少对外部供应链的依赖。同时，当前我国政策高度支持新质生产力的发展，政策支持下科技创新主题配置价值突出。二是大消费板块。中央经济工作会议重点提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。随着消费品以旧换新工作持续推进，重点消费品销量有望呈现增长态势，有利于带动业绩复苏。同时，大消费板块目前估值处于历史中低水平，投资价值较高。三是央国企主题。随着央国企改革进一步深化，市值管理逐步推进，看好具备稳健盈利能力、低估值和高股息优势的央国企板块。

　　对于蛇年市场风险，野村东方国际资产管理部权益投资经理何智超认为，需要关注的风险点是中美经贸关系和关税政策的变化，以及人民币汇率波动风险。这些因素可能影响市场的稳定性和企业的盈利预期，进而对投资节奏产生影响。

　　张弛认为首要风险在于海外经济环境 “快速恶化” 的可能性，全球经济景气仍处于下滑通道，美国经济未摆脱 “衰退” 可能，特朗普新政策甚至可能将美国带入 “滞胀” 泥潭，国内出口 2025 年承压的趋势基本确定。因此，需要重点关注财政扩张的力度和结构，以应对海外风险对国内经济和市场的冲击。

　　杨超指出，从海外来看，特朗普再度上台可能重拾加征关税等贸易保护主义举措，使全球贸易体系面临新的不确定性，引发投资者担忧出口链承压，加大人民币汇率贬值压力，进而加剧市场短期波动。

　　此外，美国再通胀风险加大，降息节奏预计相对谨慎，美元指数和美债收益率面临短期上行压力，也会对全球资本市场流动性产生扰动。从国内来看，地产在当前及未来较长时期内仍将处于去库周期，虽然拖累作用将逐步减弱，但仍是制约经济增长的因素之一。

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