面积终值报告会暴雷吗？跌了还能买吗(2)

　　我们测算几种情景：1)美豆播种面积同比降幅10%，单产不变；2)美豆播种面积同比降幅10%，单产分别为47，48，48.5，49蒲式耳/英亩。美豆期末库存消费比下降至【15.1%，19.8%】。比去年的27%下降7个百分点-12个百分点。翻阅历史，美豆库消比与美豆收盘价呈负相关关系，相关系数-0.55。库消比在10%-15%之间，美豆价格一般在900-1000区间内。

　　因此2019/20年度若美豆面积和单产均大幅下降，美豆有望上涨，尤其是7、8月重要生长期天气炒作利多明显。但涨幅可能有限，因受累于较高结转库存，即便美豆减产，期末库消比也仍相对偏高。而如果美豆不减产(面积或单产不降)，美豆可能重回下跌走势。此外，中美贸易关系的变动也对美豆走势产生阶段性影响。

　　我们此前认为“豆粕的机会是跌出来的”，目前看，这一观点依然有效。但短期我们判断豆粕会维持区间运行，后续看终值报告和贸易战的动向。如果7、8月份有某些事件影响，比如中美谈判向好，市场超预期下跌，就是豆粕买入的良好时机。

　　这里有必要计算一下豆粕的合理价格区域。当前我国进口大豆主要来自南美。数据显示，2018年大豆进口量8806万吨，其中75%来自巴西。19%来自美国。巴西已经成为我国进口大豆第一进口来源国。且具有绝对的占比优势。

　　按照进口榨利为零，计算不同进口来源国对应国内豆粕价格区间。进口美豆对应豆粕价格为3550-3700元/吨。按照进口榨利为零，进口巴西、阿根廷大豆对应豆粕价格为2900-3050元/吨。目前看，随着美豆进口量占比下降，南美大豆进口量占比提升，预计进口的南美大豆价格将决定豆粕价格，3000元/吨上方压力逐渐加大。当然，贸易战会抬升豆粕价格。贸易战对美豆加征更高的关税，南美大豆升贴水报价预计将重演2018年的一幕，即持续高于北美大豆升贴水报价。届时对应国内豆粕为【3400-3700】。如果与美豆天气炒作叠加，可能会带动国内豆粕价格进一步上行。

　　因此，短期内豆粕价格大概率在2800-3050元/吨区间运行。等待面积终值和贸易谈判更多的指引。我们判断，终值影响可能有限，7月市场有一波天气炒作；贸易谈判可能边打边谈，不会有质的飞跃。预计豆粕震荡上行概率较高，区间的下沿或许是布仓良机。