“U”型的美债收益率曲线说明了什么？(2)

　　6月20日凌晨，美联储公布利率决议，维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合市场预期。本次议息会议及新闻发布会值得关注的点包括：1、点阵图。点阵图显示，7名委员预计2019年将降息2次，1名预计降息1次，8名预计年内维持利率不变，1名预计加息1次；2、首次出现了反对票。本次会议的投票中，圣路易斯联储主席Bullard投了降息票；3、删除了“耐心”一词，改为“密切监测未来经济信息对经济前景的影响，并将采取适当行动”；4、对经济前景的表述修改为“不确定性正在增加”，将“经济增长稳健”改为“经济增长温和”；5、缩表将按照计划进行，但如果货币转向宽松也有可能调整缩表计划；6、美联储下调了对于失业率、PCE、核心PCE的预期中值，但对于

　　增速的预期中值有所上浮。从金融市场的表现看，股票市场迅速上涨，标普500收涨0.30%；10年期美债下跌0.2BP至2.029%；3个月美债下跌1.3BP至2.17%；美元指数下行至97.2以下；7月降息25个BP的概率从61.4%上升到83.7%；7月降息50个BP的概率从20.7%下降到15.6%。总体上看，金融市场的反应与历史规律比较符合。本次会议美联储呈现出明显的鸽派倾向，促使美联储态度发生转变的原因包括通胀预期的下降、就业数据的不佳以及不确定性的提高，美联储也将继续观察不确定性是否会导致经济前景承压，并决定是否采取适当行动。根据历史数据的统计，如果政策声明中出现“根据需要采取行动”的措辞，都会是美联储即将发生政策转变的强烈信号，自1999年以来，反例仅有4次。

　　目前看美联储年内降息的可能性已经非常高，但我们认为降息的规模并不会很大，降息1-2次的可能性更高一些，主要原因包括：(1)下半年美国经济存在地产补库存的支撑，不会表现的特别差；(2)为以后留足降息的空间。从金融市场的角度，根据历史规律，在美联储降息前后，美股一般会出现一波上涨，债券收益率趋于下行，但长债收益率在降息落地后反而会上升。预计长债收益率继续向下的空间已经不大，近期的资产配置上应主要以股市和短债为主。2

　　欧洲央行行长德拉吉周二在辛特拉论坛上发表讲话称，展望未来，欧元区增长前景仍倾向于下行，未来几个季度的指标显示出持续走软。在风险缺乏改善的情况下，欧元区实现通胀目标受到威胁，将需要额外的刺激措施，如果通胀没有达到目标，欧洲央行可以再次降息或提供资产购买。目前欧元区市场显示ECB将在年内降息10个

　　从金融市场的表现看，股市出现明显上涨，DAX涨2.03%、CAC40涨2.20%。债市收益率迅速下行，法国、瑞典、奥地利三国10年期

　　收益率首次跌至0%；德国10年期国债收益率则进一步迈向负区间，刷新历史新低至-0.326%；英国10年期国债收益率亦跌6个基点，创2016年10月以来最低水平。大宗商品亦全线%。汇率方面，欧元兑美元大幅下挫跌破1.12。

　　北京时间20日晚间，英国央行公布利率决议，维持利率于0.75%不变，符合市场的普遍预期。此外，货币政策委员会一致同意维持4350亿英镑资产购买规模不变，一致同意维持100亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变。英国央行表示，货币政策委员会在本次会议上认为，现有的货币政策立场是适当的。由于贸易紧张形势加剧、无协定脱欧风险增加，经济增长面临的下行风险增加，下调英国第二季度GDP增速预期至0%。如果脱欧进展顺利，将来的任何加息都是渐进的且有限度的。决议公布后，英镑兑美元短线小幅下挫，国际黄金短线%，因外界担心不论能否达成退欧协议，下任首相的热门人选约翰逊都将带领英国在10月31日退出欧盟。不过，本周欧洲央行和美联储最新的鸽派倾向使得英镑连续第二天上涨。根据CME“英国央行观察”，英国央行今年8月维持利率在0.75%的概率为99%，加息25个基点的概率为1%；9月维持利率在0.75%的概率为97.0%，加息25个基点为3%；11月维持利率在0.75%的概率为85.7%，加息25个基点的概率为2.6%，降息25个基点的概率为11.6%。