平衡多元配置 注重投资节奏

　　节后受外部环境趋稳、监管部门多次释放资本市场深化改革信号等多重利好鼓舞，A股市场连续录得“五连阳”，但随后受三季度GDP增速明显下降等因素影响，市场又有所回调，随后趋于震荡。

　　短期市场或维持震荡，其原因在于：三季度GDP回落至6.0%，市场对于经济基本面情况仍有担忧；CPI上行制约货币政策宽松空间，四季度货币政策难以大幅放松；目前市场情绪有所缓和，但仍需关注11月中APEC会议进展。

　　长期来看，A股有充分的理由走出慢牛：首先，虽然三季度经济数据较弱，但9月数据显示经济已全面改善，未来继续通过减税降费、运用LPR调低融资成本等一系列措施，经济有望在一段时间内企稳；其次，一方面，监管提出希望社保基金、保险机构继续发挥专业优势，坚持长期投资和价值投资，进一步提高权益类资产投资比重，将引导更多的国内长线资金进入A股市场；另一方面，中国持续扩大资本市场对外开放，顺应了外资近期不断增长的国内配置需求，也将吸引更多的海外长线资金进入A股市场，这都将促进国内市场更加成熟，有利于市场的稳定发展，对A股形成长期利好。因此建议投资者不要被短期K线所影响，拉长投资期限并保持一份积极的心态。

　　债市方面，10月整体下跌，10年期国债收益率上行突破3.20%。经济面上，三季度GDP创下新低，四季度经济压力犹存，但9月份数据边际改善，尤其是逆周期调节下基建升温+地产韧性，显示经济并没有失速的风险。政策面上，近期LPR没有下调，且“货币政策以我为主，保持定力”的基调+CPI“破3”使得货币大幅放松的可能性降低。预计未来政策将维持财政与货币金融政策结合、重在逆周期调节的思路，尽管基本面的压力在中长期给债市提供了一定安全边际，但短期债市机会有限，收益率曲线可能趋于平坦化。信用债而言，信用分层尚未完全消退之际，不宜过度做信用下沉。

　　其他资产方面，近期美国多项经济数据表现疲弱，基本面未对美股上涨形成支撑，且市场对于10月美联储继续降息预期较高，意味降息预期已经反应在现在的美股价格中，而如果低于市场预期，美股可能会出现较大波动；黄金方面，脱欧进程、贸易不确定性等背景下，不论从避险、分散、抗通胀的角度来说，黄金仍有配置价值；原油方面，原油供给预期下修、风险偏好提升使得近期原油反弹，但经济走弱对原油需求层面形成长期打压，对原油我们仍保持谨慎态度。

　　资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策，但合格投资者或应该在确保风险得到有效控制的前提下，以更加积极的方式参与市场投资，当然，投资节奏是关键，任何孤注一掷的行为都值得警惕。在大类的配置上，我们认为权益品种整体优于固收品种，国内权益优于海外权益，在充满不确定性的市场上配置黄金等避险资产可有效降低组合波动，宜作为分散化工具持有。

　　我们认为，A股在短期的踌躇之后中长期来看大概率将重返上行通道，在这一拐点到来之前的震荡期，基金的风险控制能力和选股能力显得尤为重要。在投资方向上，首选战略新兴产业基金：经济转型是一条不破不立的道路，中国的经济具备足够韧性，能够在持续低迷中找到活力所在，而科技发展是我们认为这一活力的源泉所在，因此有业绩支撑的计算机、电子行业龙头值得介入；其次是有盈利支撑的中大盘基金：此类基金定位市值较大、治理水平和盈利能力较强的公司，尽管部分消费和制造业的白马股已经估值较高，竞争力在下滑，但部分景气度较高的子行业(如创新药等)仍然值得关注。

　　债券基金方面，配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力，基金公司债券基金管理规模可以作为一个重要参考。此外，低等级品种在中小银行打破刚兑以及流动性分层的市场情况下风险加剧，在企业基本面或者融资端的明显改善之前，投资者在信用下沉方面需要更加谨慎。