光大证券--A+H策略前瞻之七十五：自发“紧信用”推动“松货币”

　　大类A+H策略前瞻：本周5月国内经济数据显示内需仍弱，专项债新政缓解悲观情绪后，市场风险偏好仍受中美摩擦压制。近期市场担忧包商事件引起信用收紧和“钱荒”重现，但我们认为2013年的“钱荒”是在央行的“紧货币”环境下产生，表现为无风险利率和隔夜拆借利率大涨。当前主要问题是风险溢价上行，乃局部金融风险释放导致金融机构自发“紧信用”所致，包商事件后央行增加公开市场净投放，增加再贴现和SLF3000亿元，隔夜shibor中枢明显下行。金融机构自发的紧信用将推动央行“松货币”，释放流动性呵护市场，无需过度担忧“钱荒”重现。A股市场我们维持“和”则短多，“战”则长多，变盘将近，买点将近观点。本周海外股市与美元指数未能延续上周态势，我们维持美元利率实际下行空间有限，美股和全球股市无法持续反弹的判断。下周美联储召开本月议息会，若有足够鸽派信息可能使市场会再度反弹，但预计持续性有限。港股方面，本周港元的利率波动表明今年的季节性流动性紧张较往年有提升，但仍属正常。港股市场的短期波动可能增多，但中期系统性机会有限，金融地产板块吸引力下降；重点关注受宏观经济减速影响小，业绩成长确定性高的自下而上机会。

　　北上资金继续净流入，6月10日~14日，北上资金净流入156.6亿元（前值96.1亿元），净流入居前的行业是食品饮料、银行和建材；南下资金净流入129.8亿港元（前值17.8亿港元），净流入较大的行业是银行和计算机。本周AH溢价指数下跌0.65个百分点至126.37。

　　大类资产表现：人民币下跌，原油下跌。十年期美债收益率环比持平，报2.090%；美元指数上涨1%，报97.5614；人民币兑美元下跌0.11%；伦敦现货黄金上涨0.79%，现货原油下跌3.17%，至52.28美元\/桶；恒生指数上涨0.57%。

　　权益大势回顾：上证综指上涨1.92%，上证50上涨2.91%，沪深300上涨2.53%，中小板指上涨2.92%，创业板上涨2.68%，中证500上涨2.50%，恒生指数上涨0.57%，恒生中国企业指数上涨0.83%。从PETTM看，沪深300最新市盈率11.81倍，估值位于历史48%分位；创业板最新市盈率52.36倍，估值位于54%历史分位；上证50最新市盈率9.54倍，位于45%历史分位；上证A股最新市盈率12.92，估值位于44%历史分位；中证500最新市盈率25.69倍，处于历史14%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是22%、6%、16%、29%、19%。

　　行业比较概览：本周上涨靠前的行业是有色金属、食品饮料、建材；而下跌靠前的行业有家电、轻工制造、纺织服装。PE估值目前低于10%分位的行业有：建材（6%）、基础化工（7%）、钢铁（8%）、餐饮旅游（10%）。从PB角度看，目前低于历史5%分位数的有：石油石化（1%）、商贸零售（5%）。机构调研公司数量最多的五个行业分别是电子元器件、机械、基础化工、医药和计算机；调研公司数量最少的行业是煤炭；近一月机构调研总次数最多的公司是苏宁易购（12次）。