资本市场全面深改进行时｜构建“长钱长投”增强市场内在稳定性

　　2024年，“长钱长投”成为资本市场一大热词。从纲领性政策文件的落地，到更多政策工具的诞生，我国资本市场“长钱长投”政策体系陆续完善，一二级市场长期资金投资矩阵逐渐完善。

　　展望2025年，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场内在稳定性，仍是我国资本市场改革的重要任务之一。在业内人士看来，优化权益投资制度环境、充沛长期资金源头活水、建立健全长期投资评价体系或成为下一步改革的重点领域。

　　新“国九条”提出，建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。

　　近年来，从纲领性政策文件的落地，到更多政策工具的诞生，我国资本市场长期投资生态正在加快形成。

　　2024年9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，重点提出了建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面举措。同时，对险资、社保基金、企业年金、各类养老金、理财等五大类长钱各自进行了制度安排。

　　而在被称为保险业新“国十条”的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》中，同样提出，发挥保险资金长期投资优势。培育真正的耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环。

　　此外，更多政策工具的诞生也为险资等中长期资金拓宽了入市渠道，发挥了互换便利工具维护资本市场稳定运行的积极作用。

　　2024年12月31日，第二次证券、基金、保险公司互换便利操作宣告开展，互换期限1年。此前的2024年10月10日，中国人民银行决定创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。

　　据了解，10月18日的首次操作共20家证券、基金公司参与，第二次操作还将新增多家证券、基金公司及5家头部保险机构，预计第二次操作量将不少于500亿元。

　　一级市场方面，2024年6月发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》提出鼓励长期资金投向创业投资。随后，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，要鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。一系列配套政策的落地，推动我国“长钱长投”矩阵加快形成。

　　“随着制度环境的持续优化，权益类公募基金将进一步壮大，社保基金、养老基金、企业年金、保险机构等将开展更多资本市场长期投资，助力形成各类中长期资金‘愿意来、留得住、发展得好’的良好市场生态。”中证金融研究院首席经济学家潘宏胜表示。

　　从一级市场到二级市场，我国“长钱长投”的资金矩阵正在加快形成。包括央地国企、金融机构、地方政府等形成合力，共同助推耐心资本持续壮大。

　　“近年来，证监会大力促进发展权益类公募基金，会同有关方面持续推动中长期资金入市，取得了一些阶段性成效。”中国证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年年初增长了1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。

　　在权益类公募基金中，指数投资尤其成为近年来增长迅猛的重要领域。截至2024年底，境内ETF总数超千只，总规模已增长至3.73万亿元，其中股票型ETF规模达到了2.89万亿元，接近3万亿元大关。

　　作为典型的长线资金、耐心资本，保险资金近年来权益投资占比也不断提升。国家金融监督管理总局公布的数据显示，截至2024年9月底，保险公司的股票和证券投资基金投资余额占总投资余额之比约12.8%，较2023年底的12.3%略有提升，且远高于2018年底的11.71%。

　　另一方面，保险资金对私募证券投资的试点也正式拉开帷幕。“支持符合条件的保险机构新设私募证券投资基金，加大入市稳市力度。”国家金融监督管理总局局长李云泽在2024金融街论坛年会上表示。目前，中国人寿、新华保险已开展试点，共同发起设立私募证券投资基金。该基金注册资本500亿元，已正式开始投资运作。

　　养老金方面，人力资源社会保障部、财政部、税务总局、金融监管总局、证监会等日前联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度已于2024年12月15日推广至全国。

　　“预计随着制度设计不断优化、产品供给不断丰富、服务水平不断提升，个人养老金规模有望实现稳步增长，也有助于更好发挥资本市场财富管理功能，构建完善‘长钱长投’的政策体系。”中信证券表示。

　　一级市场方面，政策引导下，平安人寿、太平保险集团、新华保险等保险机构相继设立股权投资基金，目前已有多个百亿元级别的项目落地。而银行系AIC（金融资产投资公司）股权投资试点范围也从上海扩围至18个城市，南京、重庆等城市首只AIC试点股权投资基金成功落地。

　　此外，国有资金已成为近年来创投市场的重要资金来源，在引导社会资本投早、投小、投硬科技，建立一级市场长效投资机制等方面发挥了积极作用。目前，多地正加快建立国资容错机制。如广东、四川、湖北等地出台措施，对国有天使投资基金、创投基金考核进行“松绑”，推动完善国资创投机构业绩考核、激励约束和容错机制。同时，加快引导国资长线资金投向新一代信息技术、高端装备制造、新材料等新兴领域。

　　中央经济工作会议在谈到2025年重点任务时提出，深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。

　　在业内人士看来，近年来，我国“长钱长投”体系建设已取得了一定成绩，对于改善资本市场投资者结构、增强市场稳定性具有重要意义。

　　“中长期资金入市，将极大改善投资者结构，有助于减少市场短期波动，增强市场的稳定性。”银河证券首席经济学家、研究院院长章俊表示，中长期资金挖掘优质标的，有助于优化资源配置。随着资金向优质上市公司靠拢，市场资源配置更为合理，有助于引导产业长期发展。同时，在居民财富配置向权益类资产倾斜的大趋势下，中长期资金的引入将更好地发挥机构投资者的桥梁作用，促进居民储蓄向投资转化。

　　但同时，我国资本市场仍存在中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不充分等问题，打通中长期资金入市卡点堵点，优化制度环境，建立健全长期投资评价体系仍是资本市场改革的重点任务之一。

　　2024年12月14日，中国证监会党委在传达学习贯彻中央经济工作会议精神时明确，深化资本市场投融资综合改革。抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善全国社保基金、保险、年金、理财等“长钱长投”的制度环境，进一步打通卡点堵点，充沛源头活水。

　　“机构投资者受非理性因素的影响更少，有助于减小市场短期波动。”星石投资副总经理方磊表示，为了促进机构投资者发挥自身优势，未来可从延长机构投资者考核周期、支持养老金等长期资金的市场化运作，以及降低外资准入门槛等方面进行改革。

　　中金公司研究部首席国内策略分析师李求索建议，进一步放宽部分长期资金权益投资比例限制，优化集中度要求，简化投资审批流程，提升长期资金入市的灵活性和效率；完善金融衍生工具市场，扩展衍生品种类，降低衍生品交易门槛，优化交易机制，提高中长期资金的参与度和配置能力；通过进一步优化股权激励机制、加强信息披露要求以及引导股东治理优化等措施，提升上市公司整体治理水平，为长期资金提供更加透明和高效的投资环境。

　　对于投资机构而言，可从投研能力建设、考核制度设计等多方面切入。华夏基金表示，需要通过投研人才梯度建设、长期考核制度设计、引导和陪伴投资者等举措，增加基金产品的业绩稳定性，切实提高基金投资者的获得感。

　　国寿资产相关负责人表示，2025年建立健全中长期资金长周期考核机制相关政策细则有望明确。险资机构将不断优化以长期业绩为核心的激励约束机制和创新容错机制，进一步激发长期投资的积极性和活力。