周一机构一致最看好的10金股(2)

　　家家悦2019年三季报点评：业绩符合预期 盈利能力稳定类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春/刘馨竹 日期：2019-11-01收入维持高增速，业绩增速符合预期3Q19，公司实现营业总收入40.00 亿元，同比增长20.14%；归母净利润1.25亿元，同比增长16.42%，扣非后归母净利润1.20 亿元，同比增长17.57%，业绩符合预期。前三季度收入112.65 亿元，同比增长17.89%，归母净利润3.51 亿元，同比增长16.70%。盈利能力维持稳定3Q19，公司综合毛利率为21.47%，同比下降0.35pct。分区域看，胶东地区/其他地区毛利率分别为17.83/17.35%，同比增加0.36/0.03%。3Q19 销售费用率/管理费用率分别为15.21/1.94%, 同比优化0.71/0.13pct。净利率为3.10%，同比下降0.17pct。3Q 开店13 家，其他地区开店6 家3Q19 公司新开门店13 家，其中胶东地区7 家，其他地区6 家；其中大卖场 8家，综合超市 5 家；3Q19 关闭门店8 家。截止3Q19 公司门店总数 763 家。19H1 新增门店40 家，跨区域发展将提速。深化后台物流建设后台建设方面，烟台临港常温物流分拨中心即将完工，生鲜加工中心主体工程正在施工中； 南莱芜生鲜加工中心预计2019 年底建成，分期投入使用；张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工，预计 2019 年底前部分投入使用。风险提示山东西部扩张不及预期，社零增速持续下行。跨区域扩张提速，CPI 上行持续利好，维持“买入”评级公司2019 年维持积极展店计划，陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店，从山东中西部迈向全国布局；供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持，并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期，全国扩张带动开店提速，预计2019/2020/2021 年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元，参考相对估值比较给予2020 年30 倍估值，两年期合理估值29.7 元，维持“买入”评级。昭衍新药三季报跟踪：Q3增速放缓 无碍全年高增长预期类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：佘宇日期：2019-11-011.事件：公司发布2019 三季报。2019 年前三季度实现营业收入3.48 亿元，同比增长42.95%；实现归母净利润7648.31 万元，同比增长33.66%；实现扣非归母净利润6036.11 万元，同比增长38.95%；实现EPS 0.47元。其中，2019Q3 单季度实现营业收入1.48 亿元，同比增长35.86%；实现归母净利润3634.69 万元，同比增长4.50%；实现扣非归母净利润3172.79 万元，同比增长12.73%；实现EPS 0.23 元。其他财务指标方面，销售费用805.60 万元，同比增长90.44%；管理费用6437.25 万元，同比增长20.83%；财务费用-219.84 万元，同比增长26.96%；研发费用2674.44 万元，同比增长47.04%。应收账款6757.88 万元，较上期期末增长74.44%，主要系报告期内提供劳务增长所致。经营性现金流净额9725.64 万元，同比下降20.11%。2.我们的分析与判断(一)受人力成本增加、动物价格上涨等因素影响，Q3 利润端增速低于收入端Q3 增速放缓，受人力成本增加、动物价格上涨等因素影响，Q3利润端增速低于收入端。2019 前三季度公司实现营收3.48 亿元(+42.95%)，实现归母净利7648.31 万元(+33.66%)，扣非归母净利6036.11 万元(+38.95%)。其中，Q3 单季度实现收入1.48 亿元(+35.86%)，实现归母净利3634.69 万元(+4.50%)，扣非归母净利3172.79 万元(+12.73%)。Q3 利润端增速低于收入端，我们认为主要原因系：(1)人力成本增加，Q3 单季度公司增加近200 名员工；(2)动物价格上涨带来毛利率同比下滑；(3)股权激励费用摊销；(4)新业务(药物警戒、临床业务、梧州猴场等)尚处投入期，存在亏损情况；(5)新动物房折旧影响。期间费用控制良好，经营性现金流有所下滑。前三季度期间费用率27.83%，同比下降1.99pp，期间费用控制良好。细分来看，销售费用率2.31%(+0.58pp)，管理费用率18.47%(-3.38pp)，研发费用率 7.68%(+0.21pp)，财务费用率-0.63%(+0.60pp)。现金流方面，前三季度经营性现金流9725.64 万元，同比下降20.11%，我们认为原因主要系人力成本增加与动物价格上涨所致。(二)产能扩张+人员扩充+在手订单充足，业绩高增长可期公司作为国内临床前研发外包龙头，持续扩张产能，不断加强人员队伍建设，在手订单充足，全年业绩高增长可期。产能方面，苏州昭衍新增1.08 万平米动物房已投入使用，极大提升服务通量与容量。北京昭衍动物房已完成翻新建设，于6 月份投入使用，缓解产能紧张情况。此外，公司选址广西梧州，规划建设国际性生物医学研究、疫苗、效果评价技术平台和国际合作平台，目前已完成场地规划设计，于4 月1 日正式开工。人员队伍方面，公司继续扩充人员队伍，报告期内公司员工总数接近千人。公司优化组织结构，提高管理效率，完善薪酬体系，推行股权激励；积极开拓国外人才市场，打造国际化和专业化的人才队伍。此外，公司组织系统的内部培训与考核，提升员工的专业技术能力和质量意识。订单方面，公司在手订单充足，后期业绩得到保障。同时，未结题订单明显增加，报告期末公司存货2.19 亿元，相较期初增长90.75%，公司存在大量未结题订单，预计将于Q4 或明年初确认收入，未来业绩高增长可期。(三)产业链延伸稳步推进，收购Biomere 加快布局国际化公司积极拓展业务领域，早期临床与药物警戒业务稳步推进。早期临床业务方面，目前已有太仓、通化、海南肿瘤医院三个基地，用以开展临床项目，把握项目质量。同时，北京已有临床样本分析部门，太仓已招募海归专家，目前处于组建临床样本分析团队的阶段。预计年底三个医院基地和太仓临床样本分析中心能够完成并投入使用。药物警戒业务方面，昭衍鸣讯先后与不同规模类型企业，包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系。公司临床Ⅰ期和药物警戒业务稳步推进，目前处于早期投入阶段，收入体量较小，预计全年处于盈亏平衡。收购美国CRO 公司，加快布局国际化。公司拟以2728 万美元收购美国Biomere 公司100%股权，预计年底完成交割事项。Biomere 是美国一家成熟的临床前CRO 公司，拥有成熟的管理模式和优质的客户资源。我们认为，公司收购Biomere，将在美国地区拥有实验设施，一方面有助于国际订单在当地消化，另一方面有助于公司完善美国市场布局，扩大公司在美国市场的影响力，未来进一步提升业绩。3.投资建议公司三季度增速放缓，但存在大量未结题订单，业绩高增长可期。公司是国内医药外包临床前安全性评价领域绝对龙头企业，是国内唯一拥有两个GLP 机构的专业化临床前CRO 企业。一方面，公司持续扩充产能，不断加强人员队伍建设，在手订单充足，确保业绩可持续增长。另一方面，公司积极拓展业务领域，增强整体竞争力，早期临床与药物警戒业务稳步推进，收购Biomere 加速布局国际化，未来有望带来新的业绩增量。此外，医药外包行业景气度高，市场需求不断扩大。我们看好公司作为临床前安评外包龙头保持高速增长，预测2019-2021 年归母净利润为1.55/2.17/2.93 亿元，对应EPS 为0.96/1.34/1.81元，对应PE 为64/46/34 倍。维持“推荐”评级。4.风险提示行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产能扩张不及预期。东方证券(600958)2019年三季报点评：净利大增 自营稳健 资管下滑类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：王剑/李锦儿日期：2019-11-01东方证券公布三季报，净利大幅增长，自营表现稳健2019 年前三季度，东方证券营收、净利增长率均高于行业平均水平。作为以主动管理业务为主要优势的特色券商，公司自营增长稳健，但资管业务报酬有所下滑。营收同比增长107.25%，净利润同比增长92.67%公司实现营业收入136.07 亿元，同比增长107.25 %；归母净利润17.41 亿元，同比增长92.67 %。公司加权ROE 为3.31%，同比增加1.57 个百分点。基本每股收益0.25 元，同比增长92.31%，主要由净利润大幅增长所致。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为8.49%、5.28%、9.81%、21.95%和5.74%，其他业务占比48.73%，主要来自子公司大宗商品销售收入。自营业绩稳健增长，同比增51%公司自营业务收入为29.87 亿元，同比增长51%。权益类投资业务方面，公司严格控制绝对风险限额；固定收益投资业务方面，公司根据市场形势变化积极调整仓位，债券自营规模稳步提升。资管业绩报酬下降，同比降32%公司资管收入13.35 亿元，同比下降32%。股票质押业务余额为273.96 亿元，较历史峰值收缩近三分之一，控规模成效显著。投行业务收入同比下降8%投行业务收入7.18 亿元，同比下降8%%。前三季度累计债券承销规模为861.55 亿元，企业债承销规模为80 亿元，公司债承销规模109.62 亿元。投资建议公司是自营与资管驱动的特色券商，主动管理能力难以被复制，投资管理业务保持行业领先地位。目前公司PB 估值为1.19 倍，较行业估值折价较多，估值中枢有望继续提升，维持“增持”评级。风险提示市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。首旅酒店2019年三季报点评：经营业绩仍旧低迷 行业回暖仍需等待类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：谢宁铃日期：2019-11-01扣非净利微增，收入微降略低于预期：前三季度营收62.31 亿/-2.16%；净利7.20 亿元/-10.27%；扣非净利6.89 亿/+3.75%。EPS0.73 元，略低预期。毛利率93.77%/-0.79pct，因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.58%/-0.34pct，因偿还部分银行借款利息支出减少；销售费率63.92%/-0.56pct，主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销、能源费用减少以及今年以来revpar 下滑导致职工薪酬计提奖金减少；管理费率12.18%/+0.14pct；因技术投入增大，研发费用1885 万/+26.77%。Q3 单季度，营收22.40 亿/-5.32%，降幅相比Q2(-1.50%)进一步扩大，净利3.52 亿/-23.83%，增速相比Q2(+11.00%)转负，但扣非净利3.54 亿/+1.50%，主因去年Q3 确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26 亿，影响归母净利0.9 亿。前三季度收入分业务看，酒店运营业务收入47.53 亿/-4.80%,主因关店和升级改造导致直营店房量减少，直营酒家860 家/-8.51%。酒店管理业务收入11.49 亿/+9.52%，主因特许管理酒店数量增加至3314 家/+13.6%。景区业务收入3.30 亿/+0.55%。加盟占比不断提升，Q3Revpar 降幅进一步扩大：前三季度新开431 家达4174 家。Q3 新开197 家，其中，经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为29/73/54/41 家，中高端占37%；新开直营店7 家，加盟店190 家，加盟占比进一步提升。公司预计19 年新开800 家，目标实现尚需努力。经营数据：1)Q3Revpar175 元/-3.7%，平均房价212 元/+0.2%，出租率82.7%/ -3.4pct。其中，经济型Revpar 为152 元/-5.7%，平均房价177元/-2.5%，出租率85.5%/-2.8pct；中高端Revpar 为255 元/-9.0%，平均房价331 元/-7.3%，出租率77.0%/ -1.4pct，出租率增速相比Q2(+0.1pct)转负；云酒店Revpar 为123 元/-10.3%，平均房价175 元/-2.7%，出租率70.4%/-6.0pct。受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响，Q3Revpar 下滑速度(-3.7%)相比Q2(-1.5%)和Q1(-0.5%)进一步扩大。2)同店数据：Q2 整体Revpar173 元/-6.1%，降幅相比Q2(-3.6%)与Q1(-3.0%)扩大。盈利预测与估值：宏观经济影响仍在持续，预计19 年直营店仍将减少，我们下调19-21 年EPS 为0.84/0.95/1.14 元，对应19-21 年PE 为21/18/15,考虑目前估值相对较低，维持“增持”评级。风险提示：经济活动下行、加盟扩张不及预期、12 月股票解禁风险。宁波银行(002142)季报点评：手续费快增助力业绩提速 资产质量再夯实类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：陈骁/李晴阳日期：2019-11-01投资要点事项：宁波银行公布19年三季报，19Q1-3归母净利润同比增20%。营业收入同比上升20.4%，净利息收入同比上升5.2%，手续费净收入同比上升32.6%。总资产1.24万亿(+11.04%，较年初)，其中贷款较年初增16.67%；存款较年初增20.27%。不良贷款率0.78%(0bps，QoQ)；拨备覆盖率525.49%(+3.04pct，QoQ)；Q1-3年化ROE19.3%(-1.73pct，YoY)，年化ROA1.21%(1.04%，2018A)，资本充足率16.1%(+1.16pct，QoQ)。平安观点：手续费快增弥补单季净利息收入回落，业绩增速行业居前公司业绩提速，前三季度营收同比增速20.4%，在上半年双位数增速基础上再提升0.7pct，利息净收入增速放缓的情况下主要来自手续费收入快增贡献：公司前三季度合计实现利息净收入增速5.2%，较上半年的11.3%边际回落，但同时手续费收入增速亮眼，前三季度实现手续费净收入同比增长32.6%，较上半年大幅提升8.4pct，在营收中占比提升0.4pct 至22.31%。前三季度公司PPOP和净利润分别实现20.2%、20%的高增速，居行业前列，环比均保持稳健。单季度表现来看，公司Q3 营收增速21.5%，环比Q2 提速5.3pct，利息收入增速为负的情况下，主要是单季非息收入增速高达75.9%贡献，或受会计准则变更影响。Q3 单季PPOP 和净利润分别同比增长18.9%、20.1%，均环比二季度进一步提升。个贷强劲助力信贷投放提速，存款表现良好宁波银行三季度资产和负债增长双提速，规模同比增速分别较中期提升2.2 和2.1 个百分点至14.1%、12.2%。结构上来看，贷款保持较强投放力度，三季度贷款规模较中期末增长6.4%(Q1、Q2 环比增幅分别为3.6%、5.8%)，其中Q3 新增贷款的51%投向个人贷款，带动个贷环比增幅超11.3%。总体看前三季度公司新增贷款715 亿，占18 年全年新增规模的86%，尤其是对公贷款投放(不含票据)已达18 年全年的1.3 倍，反映公司扎实的客群基础。公司在二季度略缩减投资规模后，三季度投资资产规模环比回升4.5%，同业资产高基数下规模环比缩减31%，高收益贷款的置换有助于资产端收益率提升。负债端，公司年初以来存款表现良好，三季度存款规模环比中期末增2.44%，较Q2 增幅再提升1个百分点左右，前三季度累计增幅已达20.3%，新增规模达18 年全年的1.6 倍，负债端占比由上年末的62.5%提升至68.1%。公司应付债券规模经历了上半年转债转股导致的压降后，三季度环比略有回升，值得注意的是公司从央行借款规模较年初扩增超60%，低成本资金有助于缓释负债端压力。公司披露的前三季度净息差1.82%，环比上半年微增1BP，剔除会计准则切换影响，净息差为2.04%环比回落3BP，拆分看，我们按期初期末余额测算的公司Q3 单季净息差环比Q2 回落3BP，信贷投放带动资产收益率提升，但负债端成本率较Q2 提升8BP 是主要拖累因素。资产质量一以贯之，拨备覆盖率提升超525%公司连续四个季度不良贷款率持平于0.78%，树立行业标杆。三季度资产质量持续向好，一方面关注类贷款双降，另一方面不良核销和拨备计提力度不减的情况下(Q3 单季分别核销和计提7.7 亿和19 亿，18Q3 分别为1 亿和10.7 亿)，拨备覆盖率自然上行3 个百分点至525.5%，安全边际进一步提升。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为16.1%/9.86%，环比中期末分别提升1.16pct/0.18pct，资本充足支撑资产扩表。投资建议：高业绩稳定性，资产质量优异宁波银行作为城商行标杆，保持20%以上的稳健业绩增速、0.78%的低不良率、超525%拨覆率的高安全边际，三季度业绩表现靓丽，稳固的客群基础支撑存款和信贷投放提速，高收益个贷的快增支撑息差相对稳健。目前公司定增计划已获批，债转股的落地夯实资本，未来随着“211”战略的推进，业务拓展空间将进一步打开。鉴于公司19 年加快信贷投放，非息收入改善显著，我们小幅调整公司盈利预测，19/20 年净利增速预测为20.6%/18.7%，目前股价对应19/20 年PB 为1.78x/1.56x，PE 为11.93x/9.96x，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：1)资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。韵达股份002120）2019年三季报点评：坚持成本管控 扩大网络覆盖类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：程新星日期：2019-11-01事件：公司发布2019 年第三季度报告。公司19 年前三季度收入达到242.5 亿，同比增加162.26%；归母净利润为19.5 亿，同比减少1.29%，扣非归母净利润为17.8 亿，同比增加26.61%。第三季度单季度实现收入86.99 亿，同比增加160.04%，归母净利润为6.58 亿，同比减少32.81%，扣非归母净利润为5.98 亿，同比增加24.96%。公司在18 年第三季度确认了出售丰巢科技的投资收益(5.88 亿)，导致今年三季度归母净利润和eps 同比下滑。快递单量保持高增速，市场占比继续提升。公司2019 年第三季度业务完成量约为25.99亿件，同比增长约47%，超全国快递单量增速约19.4pct。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为16%，较2018 年同期占比提升约2.1pct。快递业务收入保持高增长，单票收入同比下降。公司第三季度快递业务收入约82 亿。如果扣除派费收入(1.59 元/票)，第三季度快递业务收入约40.7 亿，较去年同期提升约43%，单票快递收入约1.57 元，较去年同期下降约2.68%，单票收入整体降幅较小，反映出公司继续保持稳健的经营策略。坚持成本管控，扩大网络覆盖。公司通过对自动化设备升级迭代，开发信息化支持系统等方式，在全网、全链路深入打造信息化、数据化、智慧化的应用场景，持续构筑核心竞争优势的壁垒。同时公司持续推进快递服务网络建设和颗粒度细化工作，截止2019 年上半年，公司在全国拥有3575个加盟商和30070 个网点/门店/服务部(含加盟商)，网点数量较年初增加15%，全国县级以上城市覆盖率已达95.45%。盈利预测和投资建议：考虑快递行业竞争激烈，价格战仍在延续，我们下调公司19-20 年eps 分别为1.32、1.62 元，新增2021 年eps 为1.84元，维持公司“增持”评级。风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；加盟网点爆仓，将带来区域性快递单量减少，及客户流失；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平。埃斯顿002747）2019年三季报点评：收入利润承压 持续构建技术护城河静待行业回暖类别：公司机构：浙商证券601878）股份有限公司研究员：闻茗萱日期：2019-11-01事件公司公告2019 年三季度报告，报告期内实现主营收入9.68 亿元，同比下降9.11%，实现归母公司净利润5734 万元，同比下滑18.9%。点评受行业影响公司收入利润承压下滑，机器人本体业务仍维持10%增长公司收入和利润略低于预期，收入低于预期原因在于下游 行业需求减弱程度超出预期，公司战略收缩力度较大，系统集成业务同比下滑54.62%；利润低于预期源于净利率Q3 净利率环比下降9.65%，原因在于行业下行期公司仍坚持高研发投入及引进高端技术人才导致期间费用上升幅度超出我们预期。机器人本体业务仍逆势维持10%左右增长，根据目前在手订单，预计四季度收入将有所回升，自动化核心部件有望回暖，下滑幅度有望收窄。且随着3c 投资回收以及其他行业回暖，全年收入增速有望转负为正。德国CLoos 交割完成后有望增厚公司业绩，且后续发挥协同效应后，有望促进机器人业务快速提升。持续高研发投入，运营质量不断提升公司始终保持高研发投入，前三季度研发投入1.07 亿，营收占比达11.1%，同时引进高端技术人才，不断铸就技术壁垒。持续推行降本控费， Q3 毛利率达35.51%，环比提升0.56pct。公司主动收缩风险高的业务，运营质量得以保证，三季度存货周转天数、总资产周转率分别为159.11、0.25，环比分别提升1.9天、0.07pct。盈利预测及估值不考虑CLoos 并表的情况下，我们预计公司19-21 年归母净利润分别为1.12、1.32、1.61 亿，EPS 分别为0.13、0.16、0.19 元/股，对应PE 为64、54、44倍，维持“增持”评级。风险提示：产能利用率不足、产线固定资产折旧使得产品毛利率下滑。国泰君安(601211)2019三季报点评：零售优势继续巩固 债强股弱稳健增长类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2019-11-01事件：国泰君安发布三季度业绩公告，前三季度营业收入205.93 亿元，同比增长22.67%；净利润65.46 亿元，同比增长18.76%；基本每股收益0.69 元，同比增长18.97%。前三季度加权平均ROE 5.19%，较去年年末上涨0.72 ppts。零售优势继续巩固。3Q2019 公司经纪业务收入大涨40%至13.41 亿，领先其他头部券商(中信+9.7%/海通+7.9%/华泰+25%)。前三季度公司经纪业务累计增速达44.92 亿，YoY + 28.4%。经纪业务活跃推动两融业务增长，公司融出资金比去年年末增加26.42%至678 亿。公司第三季度信用业务收入达14.83 亿，同比增加35.2%。全年信用业务收入达40.27 亿，同比增加4.3%(中信-1%/海通-13.4%/华泰-17%)。下半年股市表现相对平稳，预计零售优势带来的客户数及资产双增将继续推动经纪及两融业务活跃。自营股票收益低于同业。前三季度公司自营业务收入同比增加21%至54.64亿，落后于其他大型券商(华泰+104%/中信+95.3%/海通+307%)，预计是公司未及时调整持仓情况。公司自营金融投资规模自2018 年年末提升30%至2523亿，主要原因是公司积极把握债券市场机遇，加强债券配置。投行业务债强股弱。3Q2019 公司投行业务收入大幅提升63%至6.26 亿元，前三季度投行业务收入同比提升18%至16.9 亿(1H2019 YoY+1%)，但仍落后于其他头部券商(中信+22.7%/海通+35.2%)。公司再融资承销为主，上半年再融资市场承销较弱，致使公司股权融资规模同比收缩42%至738 亿，降幅大于行业(-3%)，公司债权承销优势维持，债权承销金额同比大增53%至3239 亿。预计科创板推行，公司科创板项目储备优势将得以释放，增厚投行业绩。再融资业务优势明年受益于低基数效应，有望缓解。信用风险可控。公司股权质押风险得到进一步控制，三季度减值计提准备达2.89 亿，同比增加261%，在头部券商中处于较低水平(中信2.02 亿/华泰4.47亿/海通6.65 亿)，买入返售金融资产规模较年初大幅下降28%至594.84 亿。其他业务稳健增长。3Q2019 公司资产管理业务收入同比微增0.2%至3.51 亿元，前三季度公司资管业务收入逆市增长5.5%达12.21 亿元。预计公司资管业务具有传统优势，FICC 业务及国际业务特色突出，综合优势继续推动公司投资管理类业务发展。维持“增持”评级，维持目标价22.15 元。公司作为龙头券商，业绩基本符合此前预期。我们维持净利预测，19~21 年分别为88/108/119 亿，维持目标价格22.15 元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济风险；股票市场下行；五粮液000858）三季报点评：Q3业绩符合预期 盈利能力不断提高类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：曹玲燕/和芳芳 日期：2019-11-01事件描述公司10 月30 日晚间披露三季报称，前三季度净利润125.4 亿元，同比增长32.11%，营收371.02 亿元，同比增长26.84%；其中第三季度净利润32.08 亿元，同比增长34.55%。事件点评Q3 环比上半年继续加速增长，现金流指标表现靓丽。公司19 年前三季度实现营业收入371.02 亿元，归母净利润125.4 亿元，分别增长26.84%和32.11%，其中单Q3 实现营业收入99.51 亿元，同比+27.10%，归母净利润32.08 亿元，同比+34.55%，环比上半年继续加速增长，Q3公司加大第八代普五发货(发货约5000 吨)。因此，无论是前三季度还是第三季度，五粮液的营业收入都保持超过25%的增长，有望完成公司年度500 亿元的总目标，这主要得益于五粮液核心产品量价增长，整体产品结构进一步优化。另外公司前三季度经营现金流净额161.91亿元，同增317.64%，主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致，其中单Q3 经营活动产生的现金流量净额为78.26 亿元，同比增长138.57%，说明公司创造现金流能力和自我造血功能较强；前三季度预收账款为58.65 亿元，同比增长140.37%，环比增长34.70%，说明经销商打款积极。费用管控有效，盈利能力不断提高。公司19 年前三季度销售净利率35.38%，同比增加1.32pct，其中单Q3 净利率33.36%，同比增加1.43pct，盈利能力不断提高。具体来看：1)前三季度销售毛利率为73.81%，同比增加0.34pct，其中单 Q3 毛利率为73.80%，同比减少1.4pct，公司第八代新品主要在三季度投放，出厂价较第七代增加，但毛利率还未体现，预计是受季度核算方式的影响。2)前三季度销售期间费用率13.11%，同比减少0.63pct，其中销售、管理费用率分别为10.90%/4.99%，同比+0.38/-0.95pct；单季度来看，其中销售费用率为14.00%，同比提高2.23pct，主要是公司营销系统转型升级加大终端投入所致，管理费用率5.29%，同比下降1.51pct，主要在于公司内部管理不断优化，财务费用率为-3.40%，同比基本持平。“数字化”赋能，为营销配置“加速器”。公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路，将原有7 大营销中心改为21 个营销战区，下设 60 个营销基地，构建“总部管总，战区管战”的深耕区域市场、快速响应市场的模式；补充260 余名优秀营销人员，把策划、人事、费用核算等职能下沉到一线，促进团队向数字化终端营销转型，提高对终端和消费者的精准化服务能力。公司营销数字化平台正式上线运作，这样一来，渠道营销引入“数字化”工具后，一方面是保护消费者权益；另一方面，可以让营销链条更短、过程透明化、可视化，从而实现投入更精准、资源浪费少、管理贴近市场更有效，营销效率自然会提升。投资建议2019 年公司目标营收增长25%，目前公司前三季度业绩已超过25%的增长，有望完成公司年度500 亿元的总目标。中秋国庆后，八代普五一批价稳定在910-940 元，虽然价格有所回落，但是茅台缺货仍然明显，利好五粮液和老窖；同时公司渠道和管理能力不断改善，全年目标有望完成。预计2019-2021 年公司归母净利润为171.17 亿、207.15亿、245.51 亿，EPS 分别为4.41 元、5.34 元、6.32 元，对应公司8 月30 日收盘价141.50 元，PE 分别为30 倍、24 倍、21 倍。维持“买入”评级。存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险中国国旅601888）2019年三季报点评：离岛免税继续表现靓丽 长期仍旧看好免税成长空间类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：谢宁铃 日期：2019-11-01业绩符合预期，Q3 业绩增速有所放缓：前三季度营收355.48 亿/+4.35%，净利41.96 亿/+55.09%，扣非净利34.17 亿元/+26.90%，增速差异主要因剥离旅行社产生约7 亿投资收益，EPS2.15 元。其中，Q3 营收112.40 亿/-13.65%，基本与Q2 增速持平，净利9.16 亿/+16.57%，较Q2 增速(+28.21%)放缓，考虑去年Q3 旅行社贡献约2800 万左右利润，Q3 免税业务业绩估计增速为21%左右，符合预期，增速放缓主要因销售费用增长、香 港事件、新开市内店费用等影响所致。Q3 毛利率51.4%/+9.75pct，主要因低毛利率旅行社业务剥离影响，环比-1.71pct，除因季节因素影响，也与人民币贬值以及加大促销力度有关。三费中，销售费率31.25%/+7.22pct，因开展机场免税业务(今年1 月1日浦东机场T2 和虹桥采取新扣点，北京机场去年2 月11 日开始新扣点)导致租赁费增加及薪酬增加； 管理费率2.55%/-0.40pct, 财务费率0.19%/+0.05pct。离岛免税增长靓丽，京沪机场免税增速有所放缓：离岛免税业务继续表现靓丽，今年前三季度海南整体离岛免税销售额92.6 亿/+28.4%,其中三亚海棠湾免税销售额70.5 亿，三亚免税店整体收入增速在30%+。京沪机场免税业务受宏观经济与香 港事件影响，增长较上半年有所放缓，三季度增速为10%~15%。香 港机场烟酒免税标段因相关事件影响预计继续亏损，广州机场仍保持今年以来的高速增长势头，三季度同比增速仍超100%。离岛免税仍有期待，关注国人市内政策落地：免税业务三季度整体增速有所放缓，但受益于牌照垄断以及化妆品行业的高景气度，增速仍相对较高。海免今年2 月注入集团后，未来存在注入上市公司预期，其旗下美兰机场+海口免税今年前三季度营收超21 亿，若能注入有望支撑未来业绩增长。另外目前5 地市内店已开业 ，假如未来对国人的市内免税政策放开，将重塑国内免税市场成长空间。盈利预测：目前公司仍处于高速发展时期，我们看好公司未来发展。考虑到香 港事件以及其他新开店前期费用影响我们下调19-20 年EPS 为2.30、2.58 元，维持21 年EPS 为2.97 元，对应19-21 年PE 为39/35/30倍，考虑免税市场长期空间广阔，维持“增持”评级。风险提示：经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。