K型经济与K型市场
新冠疫情以来,经济分析师们提出了“K型”复苏来形容疫情后的经济走势。所谓“K”型经济,即有些部门增长很强劲,但有些部门增长很慢甚至还是衰退的。
K型经济强调的是经济复苏的不均衡型,分化性。经济的“K型”也映射到股票市场上,形成了K型市场。资金形成了更多的共识,追逐盈利的增长确定性的共识,而在K型的经济下,注定有人欢喜有人忧。总量经济早已失去了波动,从总量上很难看到明显的机会。但是在看似风平浪静的总量经济下,正是具有史诗级意义的行业结构转型。这一转型是国家意志、居民需求、技术演进等多股力量交织的画卷。
所谓“K型经济”就是有些部门红红火火(向上),有些部门冷冷清清(向下),在图形上类似英文字母K。
就中国而言,K型特征也十分明显。PPI-CPI剪刀差不断拉大就是一个例证。在国民经济内部,出口部门高增长,但消费和投资却依然低迷。
在投资内部,分化也是非常明显。以计算机、软件、互联网、生物医药为代表的高新技术制造和服务业的投资增速非常高,房地产投资也比较高,但基建投资、制造业整体投资恢复的比较缓慢。
比如,2021年前6个月制造业投资两年平均增速2.0%,但其中高技术制造业(硬科技)和高技术服务业(软科技)两年平均分别为17.1%、9.5%。前者中领跑的是计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业;后者中领跑的是电子商务、研发设计服务业。
消费内部也是冰火两重天。社会消费品零售总额,截至2021年6月,两年平均增长为4.9%,而餐饮行业两年平均增长为1%。作为商品零售最大的构成部分的汽车销售也依然低迷,根据乘联会的数据2021年6月乘用车市场零售达到157.5万辆,同比2020年6月下降5.1%,而且相较2019年6月下降11%。在汽车市场内部,新能源汽车的销售却非常火爆。6月新能源乘用车零售销量达到22.3万辆,同比增长169.9%,环比5月增长19.2%,两年平均增长达到了41%。
虽然K型经济这个词是在新冠疫情后出现的,但K型经济并不陌生。只是不同历史阶段,不同的国家,K型中向上和向下的那一部分略有不同。K型经济既是疫情后的经济特征,也是过去5年中国经济的典型特征。
2015年以来,中国经济下行压力非常大,经济增速逐步下行。整个经济下行的过程一直延续到2020年。经济各个部门的增速大部分降低到个位数。
以GDP三驾马车为例,社消的累积增速最高,其次是固定资产投资,增速最慢的是出口。具体而言,三驾马车的年化增速分别为7.3%、6.4%、1.7%。在GDP三驾马车内部,表现出K型特征。
在社消整体累积增速只有50%的情况下,汽车销售累积增速只有不到20%,而粮油、食品,饮料,药品的销售累积增速超过了80%。
在投资部门,固定资产投资的累积增速只有45%左右,这一增速和地产投资、制造业投资基本一致。在2018年以后投资内部开始出现分化,地产投资增速继续向上,而制造业投资增速则明显放缓。
在投资增速持续放缓的大背景下,代表高新技术设备方向的软件服务业、计算机通信设备制造业则录得了非常高的增长,累积增幅超过了1倍。
总体来看,过去五年,GDP三驾马车中,销售的增速相对较高,但出口的累积增幅较低。在三驾马车内部,不论是消费、还是投资,作为一个整体没有特别明显的亮点,但是在各自内部都有一些部门保持了年化两位数的增长。
但在2014年以前的中国经济,虽然经济各个部门增长速度层次不齐,但总体来看,大部分部门都维持了两位数的增长。2014年以前的中国经济更像是百花齐放,各个部门争奇斗艳。
我们把2003-2014年和2015-2020年这两个阶段内,主要经济部门的复合年化增速对比来看。
图8透露出两大信息:(1)2015年以前,大部分经济部门的年化增速都在15%以上。反映经济整体表现的名义GDP增速达到了15%以上,GDP的三驾马车的名义增速纷纷都在15%以上。而与此相反,2015年之后,大部分经济部门的年化增速都在10%以下。2015年以后,经济整体增速下降到7.91%,出口、投资、出口三驾马车都下降到10%以内。(2)2015年以前,要找到年化增长在15%以上的经济部门是比较容易的。而在2015年以后,这变得比较困难。年化增长在10%以上的经济部门快速缩小到消费中的食品饮料、中医药品,投资中的高新技术设备和服务投资等细分行业。
2015年以来,经济增速下降明显,多数部门的增长已经下降到个位数,增长在10%以上的经济部门数量缩减到消费中的食品饮料、中医药品,投资中的高新技术设备和服务投资等细分行业。经济的K型化早已出现,并呈现出逐步加强的迹象。
在经济出现K型特征的同时,中国资本市场也呈现出“强者恒强、弱者恒弱”的分化格局。2015年以来,茅指数为代表个股组合涨幅惊人,而同期,代表市场的中证800涨幅微弱。资本市场的K型化始于2009年,在2015年股灾之后进一步加速,2019年年中则再次加速,这一局面目前没有看到明显的结束迹象。
进入2021年,资本市场的K型特征仍然明显,所表现的具体对象有所差异。2021年的股市持续上涨的个股主要集中在新能源汽车、光伏、5G半导体等行业,而茅指数当中的很多行业的龙头却出现了持续的下跌。以至于股民们创作了“有锂走遍天下,无锂一路平安”这句打油诗来形容当下的市场。
图10统计了两个阶段不同行业指数(申万一级)的累积涨跌幅情况。可以很明显的看到,在2015年以前,各个行业都是上涨的,复合年化涨幅最低的为5.55%,最高的为17.97%,所有行业复合年化涨幅波动为3.88%。2015年以来,28个申万一级行业中有10个行业是下跌的,下跌占比35.7%。所有行业涨幅中,最低涨幅为年化亏损6.25%。最高和最低之间的差距超过了37%。所有行业涨跌幅波动率为9.21%。这说明,2015年以来,行业之间的涨跌幅分化更加明显。在上涨的行业中,食品饮料涨幅最高,年化涨幅达到了31%,其次是休闲服务、家电、电子、医药生物、电气设备、农林牧渔、建材、化工、计算机等。
而这些涨幅居前的行业,多数与我们在前文提到的,实体经济中表现更好的行业基本一致。二者存在明显的映射关系。
略有不同的是,资本市场的K型特征比实体经济的K型特征演绎的更加极致。这或许是因为,资本市场的资金比实体经济的产业资本调整更灵活,在整体经济增速下移的背景下,盈利稳定且增长较高的行业越来越少,资金的替代效应会发生作用。离开夕阳行业,追逐优质行业的力量会加强资本市场的“强者恒强”现象。
展望未来,中国经济总量波动降低,经济增速中枢下移应该是长期趋势。在经济增速中枢不断下移的过程中,高速增长是稀缺的,稳定的较高的增长同样是稀缺的。资金仍将继续追逐这些行业。可以预见,中国经济和资本市场的K型特征并不会远去,在很长一段时间依然是经济和资本市场的核心特征。略有变化的是,随着经济增速下移以及新能源革命的到来,K中向上的部分和向下的部分会发生动态变化。新能源、光伏、半导体也将成为K中新的向上的部分。
既是如此,对于我们的资产配置也提出了更高的要求。基于总量逻辑的资产配置方法论可能要面临变革。资产配置的逻辑将从总量视角逐步下沉到产业、行业视角。这样才能给投资者带来更高的收益预期。
相关文章:
- [军事新闻]卷帘绿魔易爆点这是个什么梗?
- [军事新闻]关于生生世世只爱你到底怎么回
- [军事新闻]山东大鼓老来难真的假的?
- [军事新闻]不倒翁摩托车网友怎么看?
- [军事新闻]范冰冰周渝民到底是什么情况?
- [军事新闻]关于现代新雅尊详情介绍!
- [军事新闻]有关木管组有什么乐器背后的逻
- [军事新闻]黄光裕得罪了谁具体内容是什么
- [军事新闻]重阳节的来历和习俗是什么原因
- [军事新闻]有关再就业优惠证到底是什么情
- [军事新闻]穷小子的超级成长怎么回事?
- [军事新闻]关于恶魔总裁求你别碰我究竟是
- [军事新闻]关于春心莫共花争发下一句是怎
- [军事新闻]有关青盲剧情介绍网友怎么看?
- [军事新闻]情逆三世缘剧情介绍真的还是假
- [军事新闻]有关罗百吉好听的歌网友是怎么
- [军事新闻]我可以摸你的胸吗具体内容!
- [军事新闻]有关真爱百万新娘第二部究竟什
- [军事新闻]有关歌兰蒂斯的谢礼究竟什么原
- [军事新闻]上党落子灵堂计具体情况是什么
- 青海小西牛生物乳业股份有限公司
- 4080显卡需要多少w电源笔记本什么时候出?
- ROG6天玑版成安卓旗舰手机性能第一?真实用户评价亮了
- 第七届中国-亚欧博览会透露哪些积极信号?
- 1~8月南通全市工业投资稳健增长 亿元以上工业项目产出
- b是什么车标
- 淘宝分期付款(淘宝上如何分
- 有关五行带土的字的底层逻辑是什么?
- 值得但非首选]雷克萨斯NX200t两年详细使用感受
- 加盟商百万欠款难追回 鱼乐贝贝“加盟圈套”何时终结
- 关于魔少的逃跑俏新娘又是什么梗?
- 斧头男大砍麦当劳事后操作更令人脊背发凉
- 华为美国子公司计划大规模裁员 中国雇员可回国并留在
- 【雄关善治·五治融合】“五治融合”绘就和谐画卷——
- 改装档案BMW R nine T真是怎么改都好看!看看印度改出
- 面瘫将军求子记具体内容是什么?
- 湖北奥运冠军谌龙喜获赛季首冠 感叹坚持终于有了回报
- 美格智能技术股份有限公司第二届监事会第十次会议决议
- 唇唇欲动无影有踪是真的吗?
- 易方达天天理财货币A
- 人均一块金牌C-ECAP中国生态汽车评价规程有点尬|聚侃
- 宣城街头隔离栏开口变
- 儒博荣获AI+垂直行业最具投资价值奖坚定以AI赋能教育
- 鞍山繁荣夜经济释放经济增长新动能
- 万方医学网-医学专业信息服务提供商
- 刘安现磨豆浆网友会怎么评论?
- 金迈驰节油器这又是个什么梗?
- 习近平:在第十三届全国人民代表大会第一次会议上的讲
- 有关祁对症下药(duì zhèng xià yào)网友关心什么
- 关于充气娃娃之恋qvod这是个什么梗?
- 失宠少奶奶具体内容是什么?
- 深化增值税改革首月减税超千亿制造业居首
- “祖国昌盛七十春 书画公益展新篇” 筑梦大爱路翰墨笔
- 182个大棚被大风摧毁 部分兰考蜜瓜急等您品尝
- 【逗号游戏解说】我的世界Minecraft纯零生存第一季4│
- 霍顿开口了:队友服用禁药让我失望支持对她禁赛
- 维瓦尔第四季最新消息!
- 咬洱(ěr)千秋万代真的假的?
- 诛仙月宫祝福具体内容!
- 《破冰行动》“烂尾” 豆瓣评分跌至74导演道歉