二季度财报超预期 后可乐时代百事为何能保持涨势？

　　165亿美元的营收符合市场普遍预期，令我感到意外的是，当季营收增幅几乎与强劲的第一季度持平。调整后每股收益为1.54美元，大大超出预期，这支持了我的看法，即在百事大力重新投资于该业务之际，华尔街对风险底线的估计有点过高。

　　下面的表格说明了另一组强有力的顶线数字。 每个部门都有至少2% 的有机增长，北美成熟的饮料业务也是如此。

　　令我印象深刻的是，经调整后的毛利润率为55.5%，较上年同期健康增长了67个基点——我的估计远没有那么乐观，为54.6%。百事可乐(133.28, -1.07, -0.80%)似乎能够通过提高消费者价格和更高效的生产流程来抵消商品成本的增加。我认为，该公司每股盈利4美分的增长，很大程度上可以归因于这一特殊的损益表。

　　考虑到百事可乐的增长投资，其运营费用超出了我的预期，这并不令人意外。尽管我预计 opex 在收入中所占的比例将以每股30个基点的速度增长，但其增长幅度要大得多——每股190个基点。因此，第二季度经调整后的营业利润率为17.7%，远低于去年的19.0%。

　　不过，我相信，投资者将接受运营成本上升带来的健康营收增长的净效应。最后，正如美国银行(29.45, 0.09, 0.31%)分析师所总结的那样，百事可乐对可预见未来的展望看起来令人信服：

　　2019年是一个投资年度，因为百事寻求通过能力增强、制造和增加市场准入能力以及广告 / 营销投资来支持销售增长。虽然仍处于这个投资周期的早期，但我们预计百事明年将恢复4%-6%的长期增长，营业利润率将增长20-30个基点，每股收益将实现高个位数的增长。

　　正如我在收益预估中提到的，百事今年迄今看起来更像是一只成长型股票，而非价值型股票，年初至今几乎没有间断地上涨了20%。支撑牛市的是对该公司产品的全面强劲需求，尤其是Frito Lay，弹性定价，以及一个在2019年经历了高个位数有机增长的国际市场——对于一个饮料和包装食品巨头来说，这一点都不差。

　　百事的股价仍然很高，目前的年市盈率为23.7倍。传统上以低于可口可乐(52.12, 0.08, 0.15%)股价的价格进行交易，百事的长期汇率为4.1倍，与关键竞争对手的市盈率相同，从表面上看似乎有些激进。

　　但我仍然支持这样一种观点，即百事的股价是合理的，因为在其他方面都已成熟的市场，该公司不太可能实现增长，而且在宏观经济不确定性时期，其投资组合多元化因素也很有价值。