OPEC用尽浑身解数 油价为何欲涨还跌？(2)

　　2016年年底，承受不住低油价和国内外汇储备快速消耗的传统石油生产商开始向页岩油妥协，OPEC开启了新一轮的减产计划，并在随后的一年半时间里持续推动原油价格上行，原油价格于2018年10月达到了86美元/桶。

　　这一次减产有着明显的特征，那便是需求无隐患情况下的供给严重过剩导致的价格低位。在OPEC减产之后，供求理论发挥作用，需求曲线右移，供给曲线左移最终将绝对价格推升至高位。

　　与主动减产一不同的是，我们所要介绍的主动减产二却没能持续支撑原油价格的上行。这一次减产就是在全球贸易纠纷背景之下，需求隐患叠加经济下行，原油价格持续弱势下OPEC的救市行为。2018年四季度，受到美国取消伊朗制裁以及贸易危机的影响，原油价格快速下行，短短3个月就经历了30美元/桶的跌幅。对高油价仍然抱有希望的OPEC决定延长减产，并且沙特主动超额减产以支撑油价。图为OPEC原油产量变化

　　2018年4月之前，油价经历了一次回暖反弹，但之后贸易纠纷风险频发，油价再次回到弱势格局之中。9月，沙特原油设施被袭，原油产量大幅下滑，OPEC整体产量也已经跌至10年来的最低值，但油价仅仅维持了一天的涨幅之后便开始继续回到低位盘整，市场对这一次产量的大幅削减选择了视而不见。

　　这一次减产过程中，前半段市场所经历的逻辑与主动减产一类似，油价最终企稳回升，但后半段的市场走势给了我们研究市场逻辑的好机会。后半段中，需求的预期悲观加上经济的下行已经让市场难以关注到供给侧的产量退出，甚至在主动减产的过程中经历了一次大规模的被动减产也没有能够把油价拉起来，这就充分说明了并不是每一次的主动减产市场都会认可，价格最终的走向仍要对整体的市场环境和预期进行评估。图为2015年至今原油价格走势

　　一般而言，主动减产除了与供给因素有关以外，也和需求有关系。主动减产一说明如果是因为供给过剩引发原油价格弱势，那么OPEC主动减产会调节市场平衡，有利于原油价格止跌并出现上涨，甚至可能会重回弱势之前的高位。

　　如果是因为需求引发的价格弱势，那么主动减产所带来的效益大概率是支撑油价止跌，而非引发油价的大幅上涨。主动减产二就是一个很好的案例，减产的后半段给市场提供的仅仅是一个较为明确的底部区间，但却无法持续引发价格的上行，即使是对市场冲击较为剧烈的突发性的被动减产，也仅仅是市场弱势运行过程中的一个波动而已。

　　被动减产则与主动减产不同，被动减产可以发生在需求强势期，也可以发生在需求弱势期，倘若前期供需经过博弈能够维持相对的平衡，那么这时候的被动减产将会大幅改变基本面的供给因素，油价自然也就存在大幅上涨的基础。当然，在主动减产的过程中也会出现被动减产，比如今年以来的OPEC主动减产中就叠加了沙特石油设施被袭这一被动减产事件，这一事件对油价的影响就要遵从小周期服从大周期的原则，理论上当作主动减产中的一个剧烈波动来看待。

　　当然我们在考虑实际的供给和需求既定事实的同时，也要关注供给和需求的预期变化。在期货市场中，市场关注的焦点还是在预期上，在预期与现实的偏差上。如果需求目前并没有走弱，但市场对于未来的预期很弱，那么减产对于油价的影响效果也将大打折扣；比如贸易纠纷问题的前期影响并没有传导至原油需求上，但是市场的不确定性以及对未来市场的悲观预期让投资者难以放心地将手中资金押注在多头阵营，市场自然就会显现出疲态。

　　同理，如果当前处于需求弱势阶段，但市场预期到未来的刺激政策可能会令原油需求快速恢复，则价格也会提前于基本面的既定事实而发生变化。另外就是需要关注减产时期的绝对价格，如果绝对价格相对偏低，由于价格低位引起的需求曲线右移也会让价格存在强势的可能。因此在评估供给和需求曲线移动的同时，也要评估供给和需求曲线移动的预期，单纯由预期引发的价格涨跌也应该体现在模型中。