涨停敢死队火线只强势股(2)

　　三季度或放量，全年业绩确定性较强。三季度或放量，全年业绩确定性较强。2019年二季度是公司新产品的导入期，为顺利提价公司进行了较为严格的控货，目前渠道库存不足一个月，预计终端零售价稳定在1000元/瓶以上后，公司将在中秋国庆旺季放量，以达成15%的销售增量目标。预计2019-21年营业收入分别同比增长26%/23%/18%，归母净利分别同比增长30%/29%/22%，EPS分别为4.5元/5.8元/7.1元，对应PE分别为27倍/24倍/20倍，维持买入评级。

　　风险提示：食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周颖，朱艺泓日期：2019-08-08

　　调味品行业稳定度高，受经济波动影响较小，且持续受益于餐饮市场增长和消费升级提价趋势。中国调味品市场总体规模达到3097.40亿元，同比增速为8.9%，市场还较为分散，零售渠道CR5在20%左右，龙头公司提升市占率空间仍然很大。

　　公司焦糖色等食品添加剂业务向调味品业务转型顺理成章，2008年在业内首推零添加调味产品，定位中高端，与巨头避开直接价格竞争。2018年公司扣非净利润实现接近20%的增长，毛利率和净利率分别达到45.74%和22.53%，呈现稳中有升的态势，ROE近5年稳定保持在13%左右的水平，随着公司产品结构进一步优化（低毛利焦糖色占比减少、高毛利调味品占比增加），盈利水平还有提升的空间。

　　公司产能充足，静待销售放量。公司目前销售收入50%以上仍然来自于西南地区，未来全国化扩张效果值得期待。餐饮渠道方面，2017年公司餐饮渠道收入占比不到6%，海天约60%。公司已经与北京西贝、眉州东坡达成直供合作，并且设立餐饮事业部，率先开拓华北、华中、华南餐饮市场，并且从产品口味、包装和规格等方面重新规划，打造餐饮渠道专供产品线。电商方面，公司目前已经拥有天猫和京东旗舰店，并且入驻天猫超市，2018年公司电商销售收入0.74亿元，在公司总收入中占比约7%，保持较高增速。

　　2）公司公告董事会审议通过《关于建设30万吨竹浆纸一体化项目的议案》，

　　公司拟建设30万吨竹浆纸一体化项目，总投资额40.87亿元，计划制浆产量约30万吨/年、造纸产量30万吨/年，用于太阳生活用纸品牌。

　　归母净利高速增长，毛利率同比提升是主要原因：受益于原材料浆价自去年Q4季度以来大幅下跌以及2019年4月1日起增值税率下调的影响，公司单二季度毛利率39.23%，同比提升4.85pct，单二季度归母净利增速49.66%。

　　浆价下行支撑盈利性提升：木浆作为生活用纸原材料，生产成本占比50%-60%，据纸业联讯统计，18年10月至19年6月阔叶浆/针叶浆期货报盘价格分别下跌26%、30%。展望未来，考虑到浆价仍处于下跌态势，我们预计下半年毛利率仍将处于环比提升的态势。

　　产品结构持续提升，新品推出顺应市场趋势：2019年上半年公司持续优化产品结构，提高face、lotion、自然木等高毛利产品在各渠道的占有率，并且2019年6月公司个护产品朵蕾蜜上线%进口棉花，双防漏AB芯，全新多微孔透气底膜提升女性用户体验，此外公司于近期计划推出太阳生活用纸品牌，依托竹浆纸一体化优势拉宽产品价格带，回顾公司2017年推出黄色纸自然木、2018年发布棉柔巾新棉初白以及2019年个护用品朵蕾蜜上线以及打造太阳品牌，我们认为，一方面这体现出公司快速捕捉市场需求以及研发和供应链能力，另一方面也体现公司对于产品丰富度以及质量持续追求，长期来看这也有利于打开洁柔的市场空间。

　　营收稳健增长，利润实现预期加速，影视业务扬帆再起。家具收入19.65亿元，同增约11.65%，影视业务收入0.77亿元，去年同期为0.8亿元。渠道数量：截至19H1喜临门专卖店数量2149家，较18年底新增129家，同增约26%，18年同期新增门店约280家。19H1夏图及M&D沙发门店数达395家，较18年底新增28家。影视业务：进一步贴合政策走向，播出平台逐步转移至五大一线，公司主投的《不说再见》成功签约东方卫视、浙江卫视。《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。