涨停敢死队火线只强势股

　　事件：公司发布2019年中报，实现营业收入21.05亿元，较上年同期增11.58%;实现归属于母公司净利润为4.43亿元，较上年同期增14.91%;归母扣非后净利润4.16亿元，同比增长15.28%。

　　二季度收入增长有所承压，工程业务有所控制，新业务成效显现：公司延续零售和工程双轮驱动战略，零售业务在整体市场景气压力较大之下实现逆势增长，持续拓展市场份额，PPR业务收入同比增长10.3%，增速较18年整体增速有所回落;工程业务方面，注重稳健发展和风险控制，在市政、建筑工程等领域专线推进的同时保持收入质量，PE管材实现收入同比下降4.1%;建筑工程业务实现快速扩张，PVC业务实现收入3.14亿元，同比增长29.6%，渠道配售协同效应明显;其他产品收入0.79亿元，同比增长90.3%，主要来源于防水涂料业务的增量贡献。Q1-Q2分别实现收入7.82亿元和13.24亿元，同比分别增长17.89%和8.16%，Q2收入增速有所回落，零售市场整体需求下降以及市政工程业务收入下滑是主要影响因素。

　　整体毛利率稳中略升，PPR毛利率略有下降：期内公司实现毛利率46.36%，较上年同期提高0.3个百分点，PPR和PVC毛利率略有下降，PE毛利率有明显提升。PPR业务毛利率下降了0.78个百分点，PVC业务毛利率同比下降了0.52个百分点，预计主要受到上半年相应原料采购均价同比有所上升的影响。PE业务毛利率较上年同期提高了4.53个百分点，预计主要受益于PE产品结构调整以及上游原料价格的下降;另外，收入占比有所提升的其他产品（主要是防水和净水）业务毛利率达到37.22%，同比去年同期提升了5.7个百分点。

　　经营性现金流净额有所增加，经营质量持续提升：公司期内经营性现金流净额2.37亿元，较上年同期有所增加;销售回款保持良好，收现比116.5%，较上年同期略有提高;资产负债表方面，应收账款较期初增加约3000万元，存货余额较年初增加了1.3亿元，主要为原材料备库增加;期末预收款项4.69亿元，较上年同期略有减少;期末公司资产负债率21.4%，总资产周转率较同比去年上半年略有提高。

　　投资建议：公司持续推进零售+工程双轮驱动策略，零售端依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率，在零售市场需求明显承压之下，实现稳健增长;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进，已形成产品销售，作为公司重点培育业务，未来有望借助已有零售渠道和服务体系，迅速拓展市场，带来新的利润增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.71、0.81、0.93元，对应PE分别为22、19、16倍;维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

　　业绩高增长符合预期，吨价快速提升。公司2019年二季度营收及归母净利润增速预计分别在27%、32%左右，净利润增速超过营收增速，且虽是淡季，但两指标增速环比一季度均有所提升，我们认为这主要是由于第八代五粮液导入顺利及产品结构持续升级所致。

　　通过2019年初对第七代五粮液的促销及收藏版的推出，公司实现了库存的清理及价格的提升。在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作会议上，公司表示新版普五的出厂价格已经调至889元/瓶，较此前第七代价格提升了12%左右。此外，公司在2019年春糖会上推出战略性超高端产品501五粮液，产品体系上移。当前普五一批价格上行至960元左右，近两个月控制投放量是核心原因，控货挺价意图明显。我们判断行业新一轮上升期仍未正式启动，名优酒企的涨价主要由茅台中长期成品产量增长空间有限所致，此时五粮液提升吨价、保证动销将大幅度提升经销商信心及公司品牌价值，业绩确定性也随之增强。

　　梳理产品、搭建数字化体系等工作稳步开展，改革红利值得期待。目前，公司正在大力梳理产品体系。4月公司的品牌宪法正式出台，高仿系列酒产品将被分批清理，6月原有三家系列酒公司合并为一，预计五粮液1+3、系列酒4+4产品体系将更加清晰明确。同时，公司的改革围绕着新普五的导入展开，凭借产品的扫码积分系统实现渠道数字化转型，在产品生产、物流、仓储、销售等环节实现全程可追溯，提价、控盘分利及数字化赋能将提升渠道推力及终端掌控力。