知往鉴今：上世纪20-30年代的美国（海通宏观李金柳）

　　近年以来，世界各地出现了民粹主义抬头的现象，而经贸摩擦不断升级，高关税被作为贸易保护工具被频繁使用，这些都让人不禁想起上世纪的20-30年代。

　　宏观环境：经济放缓、泡沫破灭。上世纪20年代美国经济和股市持续繁荣。1920年代中后期，股指加速上涨。1929年10月24日美国股市突然暴跌，悲观很快蔓延到实体经济，成为“大萧条”的导火索。股市暴跌反映了金融市场存在严重泡沫。1927-29的三年内标普股指平均年涨幅25%，同期美国GDP名义增速从之前三年的平均4%降至1%，这其实给危机埋下了伏笔。

　　社会背景：贫富分化、保护主义。上世纪20年代之初的美国处在繁荣的世代，但为何后来的几年经济增速依然放缓、史无前例的大萧条还是接踵而至？（1）社会层面，伴随着20世纪前20年的经济增长，美国的贫富差距也在持续扩大。1920-28年美国收入前10%的群体收入占比从43%提高到48%，而金融泡沫加剧了这一分化，富人存量资产增值更快，到1929年美国前1%的富人拥有的财富是后90%群体的三倍，大萧条的前夕正是美国贫富差距最大的时点。20世纪之初，法、英、德等国也都经历了一段贫富严重分化的时期。贫富差距持续扩大，抑制整体消费，导致总需求不足。中低收入者边际消费倾向较高，但消费能力受限。1920年代美国经历第二次工业革命后，生产能力增强，但贫富分化加剧、整体需求不足，于是生产和投资过剩，资金也就涌向股市，脱实向虚。（2）财富和分配的失衡，反过来又激化了社会矛盾。分配失衡导致中低收入者群体庞大，成为美国社会的“中间投票人”，对政治选举起到决定性的影响，往往在这种时候民粹主义就会开始回潮。但经济放缓、财政收入锐减，很难满足民粹主义倾向的高福利要求。既然“蛋糕”做不大，那么就想到从外部抢“蛋糕”。美国将需求不足的内部问题的矛头转向了外部，提高关税税率、保护本地产业自然成了首选。1930年******胡佛签署了《斯姆特-霍利关税法》使美国整体应税商品平均关税税率从1928年的38.8%提高到1932年的接近60%。经济开始衰退的背景下，美国推行的高关税，遭到贸易伙伴强烈反对，各国先后也实施了报复性关税。

　　政策变化：政党轮替、财政扩张。以邻为壑，终究徒劳。1930年起美国进口增速连续三年降幅高达30%以上，美国经济增速1930年开始负增，1932年GDP实际同比接近-13%。全球贸易额在1930-34年间持续萎缩，跌幅一度高达40%。错误的关税政策伴随了美国的整个大萧条阶段。直到1933年美国的进出口增速才重新转正，这一年罗斯福出任******，之后一年，通过《1934 年互惠贸易协定法》，赋予******贸易领域更高的权力，美国此后十多年间与约30个国家签订互惠贸易协议，整体关税水平下降，并借此恢复和打开了国外市场。当时美国政策整体从放任自由的小政府模式，转向了加强干预的大政府。1920年代美国几乎完全处在共和党的执政中，信奉“放任自由”和“保守主义”。而民主党的罗斯福主张对经济加强干预，新政的核心“救济、复兴、改革”都具有加强政府干预的色彩，加大财政刺激，并出台救济穷人和失业者的措施。1920年代美国忽视了贫富失衡，而要缩小贫富差距，需要政府调节分配，这也就是胡佛黯然收场、而罗斯福新政登台的必然。

　　似曾相识，知往鉴今。如今，贸易摩擦在多国间重新上演，各国贫富差距重新回到1930年以来的历史高位。而社会分配的矛盾又成为近年民粹主义和保护主义抬头的深层原因。08年次贷危机之后，各国吸取了1929-33年大危机的教训，及时进行货币宽松，避免了1929年之后那样的大萧条。但宽松的货币刺激了短期需求，却没有改善社会分配，贫富差距在08年后仍持续上升，这意味着，1920-30年代美国的历史仍有反思和借鉴意义。

　　近年以来，世界各地出现了民粹主义抬头的现象，而随着经贸摩擦不断升级，高关税也作为贸易保护工具被更加频繁地使用，这些都让人不禁想起上世纪的20-30年代，当时社会和经济背景是怎样的？对现在有何启示？本篇专题让我们“回到过去”。