任泽平：Libra或冲击货币体系、银行体系、资本市场(5)

　　Libra是由一篮子货币抵押的稳定币，叠加Facebook庞大用户群体和Libra协会丰富生态，这些因素使Libra很有可能会成为一种超主权货币。事实上，各国监管层对Libra的谨慎监管态度主要源于对货币主权的担忧。

　　在现有的全球货币体系中，跨国交易主要以美元为计价单位进行结算，美元扮演了全球货币角色。我们从美元全球化历程来看Libra发展为超主权货币的前景。

　　1)布雷顿森林体系建立：在一、二战中，美国大发战争财，二战结束时美国工业制成品、对外贸易分别占全球的1/2和1/3，200.8亿美元黄金储备占世界黄金储备的59%。凭借强大的国家实力，美国推行“双挂钩”的货币储备制度：美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。美元由此成为国际结算货币，35美元可兑换一盎司，各国货币以固定汇率挂钩美元。

　　2)石油美元体系形成：20世界60年代，随着美国经济份额下滑，布雷顿森林体系解体，美国开始依靠石油来支撑美元地位。具体来说，二战后石油是发达国家最主要的能源消费品(1965年石油占能源消费的39.4%，领先煤炭0.4%)，也是各国战略能源物资。1974年美国陆续与沙特等中东国家签订协议，要求以美元作为原油结算货币，并且在1983年在纽约商品交易所推出全球首个原油期货，从此石油美元体系形成。

　　3)金融危机后美元地位受到质疑：美元的全球货币地位使美国政府过度融资，且美元贬值使持有美元资产的债权国财富贬值，美元地位受到挑战。2009年我国央行前行长周小川曾建议创造一种“与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定”的国际储备货币，以避免美元作为国际储备货币的缺陷。比特币的产生正是源于对法币的不信任，中本聪在比特币创世区块中留下了这样一句线日，财政大臣正处于实施第二轮银行紧急救助的边缘”。

　　从美元全球化历程中，我们得到货币全球化的发展逻辑：前期，货币必须要通过抵押资产支撑价值(如美元挂钩黄金)，以建立各个国家及其民众对于该货币的信任与接纳;中后期，货币需要有流通场景(如以美元交易石油)，激发网络效应，让货币使用成为内生习惯;此外货币当局需要维持币值稳定，一旦币值大幅贬值或升值，都会引发“良币驱除劣币”(如金融危机后美元地位备受质疑)。

　　资产抵押、丰富生态使Libra具有超主权货币雏形，不过与大国货币相比其暂时不具有优势。Libra与二战后美元类似，均以抵押资产来支撑内在价值，挂钩一篮子货币使其被各国公众接纳和信任，币值也更加稳定。此外Libra协会包含Visa、PayPal、eBay和Uber等商业主体，这意味着Libra已经包含支付场景和使用生态，其已经具有全球货币雏形。不过与大国主权货币相比，Libra不具有优势，一方面Libra持有者无法获得利息收入，另一方面中美等大国金融基础设施较为完善。此外作为商业项目，Facebook旨在切入欠发达地区的支付领域，我们预计前期Libra协会将和大国监管进行合作，而非试图替代大国主权货币。

　　因此我们认为：Libra协会并非试图打造一种超主权货币，不过资产抵押、丰富生态使Libra具有超主权货币雏形。随着流通范围扩大，Libra有可能会自然演化为一种超主权货币。预计Libra将首先流通于金融基础设施相对落后的小国，前期对于大国主权货币的冲击相对有限(协会也会与大国监管合作)，能否演化为超主权货币可密切关注Libra在小国的流通情况。

　　国家货币主权是国家主权在货币问题上的体现，一旦主权货币被完全或部分替代都会影响政府管理社会的职能。国家货币主权体现为发行独立的货币，并且自主决定发行数量、购买力与汇率制度。一旦主权货币被部分或完全替代，该国施行货币政策和财政政策能力都会受到影响。

　　一旦Libra大规模流通，各国货币当局施行货币政策难度大幅增加，甚至会完全丧失货币政策的实施能力。