任泽平：Libra或冲击货币体系、银行体系、资本市场(6)

　　一是资本流动管制难度大幅增加。根据蒙代尔不可能三角，货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动无法完全实现，后发国家通常会压低汇率来刺激出口，并且货币政策也是各国熨平经济周期的重要手段，因此多数国家央行都会适当限制资本跨境流动。Libra为资本流动提供了新的渠道，且区块链技术应用使Libra具有匿名、点对点交易特性，央行对资本流动监管难度明显增加。以比特币为例，比特币无需中介、点对点交易、上网即可******、匿名性等特性，这使其很难完全纳入央行监管范围，大量无法通过正常渠道外流的资本可以通过比特币外流出境内，如在国内交易所以人民币购买比特币，转至国外平台卖出得到美元，或持有人出境通过32位密码字符卖出。

　　二是部分商品可能用Libra进行定价，极端情况下部分小国货币被完全取代，货币政策将失效。传统货币政策从费雪方程式MV=PQ入手，经济过热或衰退时央行通过数量或价格工具调控货币数量M。纳入Libra后，由于Libra的流通范围明显超过主权货币，部分商品或改用Libra计价，费雪方程式演变为M本币V本币+MLibraVLibra=P本币Q本币+PLibraQLibra，一方面货币定义将被改变，货币供给量M0、M1和M2需要新的计量标准，宏观调控变得更加复杂;另一方面本国央行无法调控Libra的供给量，削减了货币政策的实施效果。对于部分小国和本币崩溃国家，Libra很有可能完全替代本币(如巴拿马和萨尔瓦多以美元作为流通货币)，这些国家将完全丧失施行货币政策的能力，例如欧元区由欧洲央行制定货币政策，各国无实施货币政策的能力。

　　作为一种类全球货币，Libra降低了跨国交易成本，不过其将削弱各国财政能力，货币政策与财政政策分离使“欧债危机”重现。

　　一是政府无法征收“铸币税”,政府财政收入萎缩。除了增值税、企业所得税和个人所得税等法定税收，政府还通过“铸币税”形式征收隐形税收。铸币税是政府凭借垄断货币发行权所获得的利益，主要通过货币贬值使持币方财富减少，发行方财富增加。当今世界各国政府已经把征收铸币税作为一项财政收入，根据Fisher(1982)和Click(1998)的统计，铸币税占政府总收入比重约为6%-10%。一旦Libra部分甚至完全替代法定货币，政府将丧失部分或全部货币发行权，进而无法通过货币超发来稀释政府债务，政府财政收入将大幅萎缩。

　　二是政府无法实行财政赤字货币化，政府融资能力下滑。针对财政赤字，政府可以通过发行债权、增加税收或印制钞票形式来偿付。一旦Libra替代主权货币，政府将丧失财政赤字货币化的手段，不仅政府融资能力显著下滑，而且存量债务风险急剧放大。

　　三是政府过度依赖财政政策、货币政策与财政政策不统一或引发新的“欧债危机”。Libra替代主权货币意味着政府丧失货币发行权和货币政策工具，使政府不得不通过借入外债来施行财政政策，过度依赖财政政策将使政府债台高筑，债务风险加剧。另一方面，全球货币的流通意味着货币政策和财政政策的不统一，各国经济周期步伐不一致极易诱发新的“欧债危机”。以欧元区为例，欧洲央行施行统一的货币政策，但是财政政策由各国政府自己控制，其中希腊政府债台高筑，经济下行使其无力支付到期公债，但深陷债务危机的希腊无法通过本币贬值或降低利率来应对危机，且各国之间缺乏财政转移，债务危机逐渐从希腊蔓延至爱尔兰、葡萄牙和西班牙等国，演变为欧债危机。

　　根据Libra白皮书，Libra将以一篮子货币作为资产抵押，支撑Libra价值。尽管Libra协会尚未披露具体的抵押货币及其权重，但是媒体普遍预测协会将选取美元、欧元、英镑和日元，人民币或不在其中。若Libra在全球范围内广泛流通，各国央行将储备抵押货币，以应对Libra兑换需求带来的汇率冲击。换言之，一旦人民币未纳入Libra抵押货币，各国央行的人民币储备需求将减少，人民币国际化将受阻。